#鋁鎂錳 隨著煤炭價格的逐步穩(wěn)定，鋁價格會否反彈，于冬季生產(chǎn)限制仍存在一定的不確定性。近期滬鋁價格有一定支撐，密切關(guān)注國內(nèi)電價和煤價走勢。冬季用電限產(chǎn)仍不確定，四季度電解鋁可進一步減產(chǎn)。由于國內(nèi)電價進一步市場化，10月份鋁價上漲邏輯隨著國內(nèi)累積倉庫轉(zhuǎn)向成本驅(qū)動。同理，隨著動力煤價格的下降，鋁價也往往明顯。電力煤價的漲幅遠大于電價的調(diào)整幅度，其冶煉用電成本高于煉鐵成本。隨著10月中旬煤炭價格的下跌，電解鋁價格繼續(xù)下跌，氧化鋁冶煉利潤下降，但整體利潤仍然保持不變。

鋁箔價格暫時不受電解鋁的影響。受政策干預，國內(nèi)動力煤價格大幅下降，國內(nèi)庫存繼續(xù)增加，但仍低于往年同期。受電解鋁熔煉成本和煤炭價格政策干預的影響，電解鋁的生產(chǎn)成本將在短期內(nèi)支撐當前價格。

再來看11月份的鋁市場，經(jīng)歷了這一輪的下跌，早期的投機泡沫被擠出，鋁價格回歸基本邏輯、供應、需求、成本是后期的核心邏輯。近年來，鋁錠需求下降的最大因素是煤炭價格，其下降空間大大縮小，市場煤炭價格跟上港口價格限制，甚至更高；供應方面，在能源雙重控制、電力短缺和秋冬進一步生產(chǎn)限制的背景下，將繼續(xù)減產(chǎn)，對鋁材價格的影響也將增加；在供應方面，對鋁錠的需求將受到影響，對鋁錠的需求將減少，短期內(nèi)對鋁錠的需求將減少。當前，下游鋁市需求已進入傳統(tǒng)的旺季，但供氣范圍擴大，終端需求疲弱，市場需求淡季。江浙鋁加工企業(yè)限產(chǎn)范圍擴大，開工率下降拖累了原鋁需求。雖然最近限電措施有所放松，但需求復蘇仍然緩慢。最終，房地產(chǎn)需求疲軟對行業(yè)需求的拖累逐漸顯現(xiàn)。

據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，9月份建筑鋁型材開工率降至51%，較上月下降2個百分點，開工率連續(xù)5個月下降。由于目前房地產(chǎn)交易依然低迷，企業(yè)不愿意購買土地，短期房地產(chǎn)需求仍有進一步減弱的壓力。受拋售貨源流入和下游限產(chǎn)的影響，電解鋁社會庫存回升材料將繼續(xù)，關(guān)注11月供熱季鋁廠限產(chǎn)和下游限電后的庫存變化。

從近期來看，放松房地產(chǎn)融資政策提振市場信心，鋁型材終端需求前景超出預期。冬季能耗壓力已成為市場關(guān)注的焦點。北方的暴雪將限制運輸。未來，鋁基本面將保持供應邊際下降。在需求邊際上升的模式下，電解鋁價格將繼續(xù)上漲，需求將逐步恢復，電解鋁價格將繼續(xù)上漲。目前社會庫存不足，鋁價上漲有限。投資者可以在短期內(nèi)嘗試更多的輕倉，而不是過度看漲。

總結(jié):鋁價短期反彈并不意味著逆轉(zhuǎn)，只是修復之前悲觀預期的一種方法，所以股價走勢能否繼續(xù)還有待觀察?；久嫔希?jīng)]有炒作空間，后期氧化鋁成本方可能隨著新產(chǎn)能釋放，導致價格下跌。雖然第四季度消費預期有所改善，但目前屬于消費淡季，利潤釋放難度較大。此外，通脹帶來的宏觀風險也在增加，鋁價上漲的壓力依然存在。